[한국정경신문=윤성균 기자] 하나증권이 한화생명의 지난해 4분기 신계약이 견조했지만 손실계약 관련 비용과 CSM(보험계약마진) 조정으로 다소 아쉬운 실적을 기록했다고 평가했다.

안영준 하나증권 연구원은 22일 보고서에서 “작년 4분기 실적은 금리 하락에 힘입어 전분기대비 투자이익은 개선됐지만 보험이익에서 간접사업비 인식 및 연금 상품의 손실계약 전환 등에 따른 비용이 발생하면서 부진했다”면서 “신계약 판매를 통한 CSM 확보는 견조한 흐름을 이어갔으나 가정 변경 등으로 CSM 조정이 큰 폭으로 발생하면서 기말 CSM은 전분기말 대비 감소했다”고 분석했다.

그는 한화생명에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 4000원을 유지했다.

한화생명 본사 (자료=한화생명)

한화생명의 지난해 4분기 별도 기준 순이익은 전분기대비 흑자전환한 384억원을 기록했다. 보험이익과 투자이익이 각각 -50%(QoQ) 변동한 864억원과 -87억원이었다.

3분기 적자의 원인은 금리 상승에 따른 투자이익 부진이었는데 4분기 시중금리 하락으로 투자이익의 적자폭이 축소되며 분기순이익은 흑자전환했다. 보험이익은 CSM 상각이익과 예실차 등은 양호했으나 손실부담계약에 따른 비용이 약 -1100억원 반영된 것이 전분기 대비 부진한 주원인이었다.

APE(연납화보험료)는 3%(QoQ) 감소했는데 보장성·저축성이 각각 -3%/+3% 변동했다. 신계약 CSM은 1% 감소한 6853억원을 기록했는데 보장성·저축성이 각각 -1%/+3% 변동했다. 신계약 CSM 증가에도 불구하고 1조1177억원의 CSM 조정이 발생하면서 기말 CSM은 6% 감소한 9조2385억원을 기록했는데 해지율과 사업비 상승 등의 계리적 가정 변경의 영향이 약 6700억원, 약관대출 가산금리 하락에 따른 영향이 약 2700억원이 반영됐다. 투자이익률은 0.03%포인트 상승한 3.36%를 기록했는데(헷지자산 제외), 할인율과 공시이율의 시차에 따른 일시적인 괴리로 보험금융비용이 증가해 시중금리 하락에도 투자이익이 대폭 개선되지는 않았다. 2023년말 예상 K-ICS 비율은 전년말대비 6%포인트 상승한 183%인데 연간 변동 내역으로는 신계약 +18%포인트, 금리 하락 +6%포인트, 자본성 증권 관련 -6%포인트, 가정 변경 -12%포인트 등이었다.

안 연구원은 “한화생명이 배당 재개에 대한 의지는 높지만 과거에는 별도순이익 기준 평균 배당 성향 20%를 기록했다는 것 외에 구체적인 가이던스는 제시하지 않았다”면서 “다만 향후 기업 밸류업 프로그램 정책에 따라 자사주 소각 등을 포함해 주주환원 확대 가능성을 검토할 예정”이라고 말했다.

또 “주주환원 재개는 긍정적이지만 중장기적으로는 실적 안정성 확보가 우선돼야 한다고 판단한다”면서 “IFRS17 도입 이후 보험사 밸류에이션 확대 요인은 실적 안정화를 기반으로 하는 주주환원 등 자본 활용도 상승이 될 것으로 예상되기 때문”이라고 설명했다.

이 때문에 손실계약 비용과 CSM 조정 규모 등 향후 실적 안정성 개선 여부를 지켜볼 필요가 있다고 마무리했다.

한국정경신문 윤성균 기자 friendtolife@daum.net 윤성균 기자의 기사 더보기

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